振华科技 2019中报业绩符合预期,维持“买入”评级。 公司发布 2019年中报,实现营业收入 21.73亿元(-28.08%)、归母净利 2.19亿元(+33.75%)、扣非后归母净利 1.84亿元(+38.21%) 。 我们认为,公司作为我国军工电子龙头企业,有望长期受益于国产替代和军品采购加速。 我们维持前期盈利预测, 预计公司 2019-21年归母净利分别为 3.21/3.93/4.91亿元, 对应 EPS为 0.62/0.76/0.95元(CAGR 23.7%),目标价 20元,维持“买入”评级聚焦主业、剥离低效资产,军品核心业务增长趋势良好。 1) 2019年公司持续推进聚焦军工主业、加快剥离低效资产, 5月起主营手机代工业务的振华通信不再纳入合并报表范围,其 1-4月实现收入 3.22亿元、同比下降 77.7%。
   
2) 新型电子元器件板块实现收入 18.31亿元(+19.66%),营收占比提升至 84.28%,公司核心主业进一步凸显。
   
经营质量显著改善,盈利能力大幅提升, 净利润实现高增长。 1)经营利润新型电子元器件板块 2019H1实现利润总额 2.69亿元(+43.78%) ,是净利润高增长的主要来源。 2)毛利率: 新型电子元器件 2019H1毛利率47.40%、 提升 6.32pct,是公司盈利改善的关键。 3)经营效率: 2019H1应收账款及票据 31.19亿元(-32%) 、存货 8.73亿元(-20%) , “两金运营效率明显提高,经营质量显著改善。 4)成本管控: 2019H1公司期间费用率 26.54%, 大幅提升 11.37pct 主要是受低效资产剥离影响所致, 其中管理费率、财务费率和销售费率分别同比提升 7.75pct、 2.75pct 和 0.88pct, 管理费率还受到研发投入加大影响, 2019H1研发投入 1.37亿元(+26%) 。
   
减负增效聚焦主业,激励方案彰显长期发展信心。 1)公司自 2018年以来加快剥离低效资产、聚焦军工主业, 2019年 8月 16日就振华通信借款合同纠纷一案已提起诉讼追偿 2.1亿元的债权,加快处理低效剥离资产的未决事项。 2)公司于近期推出新的股权激励方案, 根据股权激励考核要求,2018-2022扣非净利润 CAGR不低于 13.3%,同时设立个人考核要求深度绑定人才, 我们认为此次股权激励方案的落地,对调动激励对象的积极性、增强公司持续发展能力、提升公司价值等将产生巨大推力。
   
风险提示: 1)军品订单的波动性较大; 2)振华通信虽不再并表,但其经营情况仍可能影响振华科技的业绩; 3)激励计划方案审议不通过的风险。